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　　转自：金十期讯

　　【20250620】白糖半年报：制糖比的再量度

　　不雅点小结 

　　中枢不雅点：中性偏空  阛阓关于巴西、印度25/26榨季增产预期偏强，原糖价钱依然偏弱。国内预期7月后入口糖加速到港，保管back结构，温情表里正套策略。

　　国外坐蓐：偏空  25/26榨季巴西基本定产4500万吨；印度24/25产量不足预期但25/26存增产预期达3500万吨；泰国保管小幅增产。

　　国内产销：偏多  截止2025年4月底，本制糖期寰宇共坐蓐食糖1110.72万吨，同比增多115.33万吨，增幅11.59%。寰宇累计销售食糖724.46万吨，同比增多149.81万吨，增幅26.07%；累计销糖率65.22%，同比加速7.49个百分点。

　　入口利润：偏空  配迥殊利润洞开，瞻望5月后入口增多。

　　举座库存：中性偏多 寰宇工业库存386万吨，同时低位。

　　醇油：中性偏多  醇油比小幅抬升至0.6892，酒精存在细小上风，接近均衡。油价波动可能导致制糖比下降

　　原白价差：中性  原白价差在100好意思元/吨，对原糖需求存在平素需求。

　　行情转头

　　行情转头 - ICE原糖轰动偏弱

数据着手：WIND， 紫金天风期货

　　行情转头 - 郑糖远月运转走弱

数据着手：WIND， 紫金天风期货

　　大家：增产预期压制

　　大家：机构预测遍及对25/26榨季握丰产预期

好意思国农业部（USDA）近日发布通知，瞻望2025/26榨季大家食糖产量增长860万吨至1.893亿吨，巴西和印度产量拔擢将对消欧盟减产。

巴西地舆与统计扣问所（IBGE）发布的最新通知线路，瞻望巴西2025年甘蔗素质面积为918.65万公顷，较上月预估值下调0.4%，较上年素质面积减少0.8%。瞻望甘蔗产量为69361.84万吨，较上月预估值下调0.5%，较上年产量下降1.9%。（制糖比仍然是关键）

印度寰宇相助糖厂麇集会瞻望2025/26榨季将迎来食糖产量强壮复苏，产糖量将达3500万公吨足下，成绩于季风要求向好及马哈拉施特拉、卡纳塔克邦等主产区甘蔗素质面积扩大，加之印度中央政府实时文书提高最低甘蔗收购价钱（FRP），有劲提振了农民素质意愿。

数据着手：UNICA， 紫金天风期货

　　巴西：25/26榨季压榨提速

5月下半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为4784.2万吨，较旧年同时的4536万吨增多248.2万吨，同比增幅5.47%；甘蔗ATR为124.87kg/吨，较旧年同时的130.15kg/吨减少5.28kg/吨；制糖比为51.85%，较旧年同时的48.2%增多3.65%；产糖量为295.1万吨，较旧年同时的271.1万吨增多24万吨，同比增幅达8.86%。

2025/26榨季截止5月下半月，巴西中南部地区累计入榨量为12476.8万吨，较旧年同时的14153.9万吨减少1677.1万吨，同比降幅达11.85%；甘蔗ATR为117.02kg/吨，较旧年同时的122.06kg/吨减少5.04kg/吨；累计制糖比为49.99%，较旧年同时的47.81%增多2.18%；累计产糖量为695.4万吨，较旧年同时的787万吨减少91.6万吨，同比降幅达11.64%。

数据着手：UNICA， 紫金天风期货

　　中东干戈可能会蜿蜒影响制糖比

2025/26榨季截止5月下半月，产酒精20.57亿升，较旧年同时的21.23亿升减少0.66亿升，同比降幅3.12%。累计产酒精57.4亿升，较旧年同时的64.76亿升减少7.36亿升，同比降幅达11.36%。

5月下半月的制糖比快速上升，关联词依然关于累计产量孝顺有限。

原油价钱受伊朗与以色列干戈握续影响，剧烈上升，可能会在6月对制糖比的竖立产生影响，如裁减制糖比从而裁减产糖量的可能性。

数据着手：UNICA， 紫金天风期货

　　巴西供应旺季，出口顺畅

降水影响压榨的身分收尾后，举座步入巴西糖平素的出口节律。

现在从运脚看，运载尚可保证。从原白价差看，还存在一定的下贱需求。因此从这两者对升贴水和出口量进行反向考证。

巴西举座库存结构考究，现在最关键的即是制糖比的转念标的，原油价钱能否动摇高制糖比的形势。

数据着手：泛糖，紫金天风期货

　　巴西糖待装运量参预岑岭期，角落小幅下滑 

截止6月11日当周，口岸恭候装运的食糖数目为291.04万吨（高等原糖数目为272.67万吨），此前一周为324.7万吨，环比减少33.66万吨，降幅10.36%。桑托斯港恭候出口的食糖数目为187.33万吨，帕拉纳瓜港恭候出口的食糖数目为66.45万吨。

巴西参预逾越口技术窗口期，瞻望5-9月大家食糖供应量增多。

数据着手：巴西海关，路透，紫金天风期货

　　印度食糖产量预期在25/26年度大幅复原

阛阓瞻望印度2024/25榨季的食糖产量约2620万吨，关联词由于考究的季风要求，利好25/26年度产量预期。

关于24/25年度，若是琢磨保管400-500万吨期末库存，出口可能在100-200万吨。现在出口量同比偏低。

关于25/26年度，若是大幅增产大概落地，那么通过糖转酒精和增多期末库存，两条旅途消化后，对出口的增量在100-200万吨，相对有限。

印度食糖对大家的供需形势角落影响在减小，糖转酒精的量也会奴隶弹性转念，更有可能在供需偏紧的年度加重紧缺。

数据着手：ISMA，印度海关，紫金天风期货

　　泰国25/26年度预期小幅增产

USDA小幅上调了泰国25/26年度食糖产量预期，举座与24/25年度变化不大，角落宽松。

4月出口量运转回升，与升贴水形成负有关对应。

数据着手：泛糖，紫金天风期货

　　国内食糖：配迥殊入口窗口洞开

　　国内预期25/26稳中小幅增产

截止2025年4月底，本制糖期寰宇共坐蓐食糖1110.72万吨，同比增多115.33万吨，增幅11.59%。

5月预测2025/26榨季中国糖料播撒面积1440千公顷，较上年度增长3.2%，食糖产量增至1120万吨。但广西前期干旱不利于宿根蔗出苗和新植蔗素质，规定食糖产量增幅。瞻望新年度食糖破钞量握平略增，食糖产需缺口基本雄厚，入口量保握500万吨不变。

数据着手：沐甜科技，紫金天风期货

　　国内破钞近期转淡

截止2024年4月底，寰宇累计销售食糖724.46万吨，同比增多149.81万吨，增幅26.07%；累计销糖率65.22%（近25个制糖期以来同时最高），同比加速7.49个百分点。

5月销糖量下滑，追随现货价钱转弱。

数据着手：沐甜科技，紫金天风期货

　　成绩于出糖率，24/25榨季制糖资本偏低

由于24/25榨季的出糖率遍及偏高，因此本榨季的制糖资本偏低，广西的制糖资本在5300元/吨隔邻。

尽管现货价钱回落，由于24/25年度资本偏低，因此糖厂利润尚可。

数据着手：沐甜科技，wind，紫金天风期货

　　配迥殊窗口洞开，瞻望入口自6月起完了

配迥殊入口窗口洞开，预期入口将从6月起，冉冉参预国内。

由于泰国糖浆束缚尚未放开，糖浆三项入口大幅缩减，泰国糖浆入口重新开放的计策为现时最大的扭捏身分。2025年4月，我国入口糖浆、白砂糖预混粉（税则号列170290）数目为4.35万吨，同比下降14.74万吨。

数据着手：泛糖科技，wind，紫金天风期货

　　价差：表里价差更具往复价值

近期基差偏强，主要成绩于盘面下落速率快于现货。

月差方面，9-1轰动，总体形成熊市价差。

表里后期主要温情正套，第一，若外洋减产，则利好原糖上行；第二，若外洋增产落地，则配迥殊入口窗口洞开，驱动国内食糖价钱下行。

从单边的角度看，原糖的估值区间更为明确，由于巴西丰产预期以致突出24/25年度，且现时price in了大家丰产的预期，短期压制原糖价钱，若后期出现超预期减产，则为原糖朝上驱动。

国内更多是计策市相沿，后期入口增多，预期轰动偏弱。

数据着手：紫金天风期货扣问所

　　总结

　　巴西：

　　1、巴西通过大幅上调制糖比去追逐累计产糖量，同比依然偏慢。

　　2、中东的局势影响油价，蜿蜒会影响巴西制糖比，若是制糖比回落，则巴西产糖量很可能不足预期，从而抬升糖价。

　　印度：

　　1、24/25年度产量不足预期依然落地。

　　2、关于25/26年度存在较高的产量复原预期。关联词琢磨到印度关于国际食糖的补充依然尽头有限了，增产后的角落供应增多在100-200万吨。

　　泰国：25/26年度产量稳中小增。

　　中国：

　　1、由于前两个榨季的供应垂危，导致库存偏低，新糖预售考究，因此岁首产销两旺。

　　2、由于新糖的产量率较高，导致资本偏低，因此糖厂利润考究，挺价意愿偏强。

　　3、国内泰国糖浆入口计策尚未放开，导致国产糖需求愈加答允，盘面锚定抬升至广西糖价。

　　4、跟着国际增产预期压制国际糖价，国内配迥殊入口空间给出，瞻望入口糖多数参预国内后，对国内价钱形成压制。

　　数据着手：泛糖科技，wind，紫金天风期货

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包袱裁剪：赵念念远