起原：港湾生意不雅察

　　廖紫雯

　　日前，“酸菜鱼第一股”九毛九海外控股有限公司（以下简称“九毛九”，09922.HK）发布功绩表现，2024年，公司收入微增但利润大幅下滑，餐厅野心收入下降，外卖业务略有增长。

　　同期，太二品牌营收占比微降，怂暖锅膨大但同店销售减少，九毛九品牌收入下滑。

　　此外，公司门店数量在2024年年末为807家，2025年第一季度减少至780家。且翻台率和日均销售额赓续下滑，激发市集重视。

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　　净利润暴跌近九成，机构多数下调盈利预期

　　2024年，九毛九完了收入60.74亿，同比增长1.5%；公司职权激动应占年度溢利5580.7万，同比下降87.69%。

　　此前盈利预警中，九毛九指出，公司职权激动应占溢利的预期下落主要归因于：(1)由于2024财政年度外部环境的变动，餐饮市集竞争加重，集团餐厅的同店发达下落；(2)因部份餐厅关闭及发达欠安等成分导致的一次性闭店损失及减值损失（非现款面目）等所有不逾越1.35亿；及(3)2024财政年度集团获得的政府补贴及升值税加计抵减及豁免等其他收入减少，以及汇率波动导致的汇兑损失净额增多。

　　2024年，九毛九的餐厅野心收入为48.80亿，同比下滑3.7%，占比由84.6%下滑至80.4%；外卖业务收入为10.43%，同比增长15.8%。

　　九毛九指出，餐厅野心收入下滑，主要由于集团餐厅的同店销售减少，这主要归因于该年度的外部环境变化及餐饮市集的横蛮竞争；外卖业务收入增长，主要由于提供外卖劳动的餐厅数量跟着集团膨大餐厅集结以及引入卫星外卖店而有所增多。

　　其中，2024年太二完了营收44.13亿，同比下滑1.4%，收入占总收入的比例由2023年的74.8%下降至2024年的72.7%；太二收入下滑乃主要由于集团太二餐厅的同店销售减少，这主要归因于该年度的外部环境变化及餐饮市集的横蛮竞争。

　　合并时期，怂暖锅、九毛九、其他完了营收区别为8.95亿、5.46亿、2.20亿，区别同比增长11.0%、-13.2%、201.4%。

　　怂暖锅收入增长，主要由于其餐厅集结由截止2023年12月末的62间餐厅膨大至截止2024年12月末的80间餐厅，部分被其同店销售减少所抵销；九毛九收入下滑，主要由于九毛九自营餐厅数量由截止2023年12月31日的77间减少至截止2024年12月31日的70间，以及顾宾客均残害的减少。

　　光大证券发布研报指出，推敲到公司仍处于转换期，下调九毛九2025-2026年归母净利润预测区别至1.25/1.75亿元（上次区别为3.16/3.88亿元），引入27年归母净利润预测为2.21亿元，现时股价对应2025-2027年PE区别为30x/21x/17x。

　　国信证券示意，推敲阶段同店销售发达仍会扰动利润发达，兼顾门店膨大节律更为审慎，下调2025-26归母净利润至2.16/2.95亿元（转换幅度-26%/-23%），新增2027年预测3.55亿元，对应PE17/13/11x。不雅测到2024年公司已优化部分低效力门店如释重任，现在积极求变推出新太二店型以妥贴残害市集变化，此外公司以低风险轻钞票模式陆续新品牌孵化拓展新弧线，看护中线“优于大市”评级。

　　国元海外研报合计，公司主品牌均处于转换期，成果及赓续性需进一步不雅察，且仍受到外部环境影响。预期25-27年公司EPS区别为0.1/0.15/0.24元，赐与3.0港元/股指标价，对应26年19倍PE，较现价有14.5%的涨幅空间，赐与“持有”评级。

　　高盛则指出，对九毛九看护中性评级，12个月指标价为3.3港元，指标价基于2025年预期企业价值与税息折旧及摊销前利润之比(EV/EBITDA)为8倍得出。鉴于现时相对较高的基数，瞻望2025年上半年同店销售额仍将靠近压力，门店集结优化也会对营收增长变成压力。从积极方面来看，客单价保持沉静或略有栽植；太二的新门店模式发达亮眼，自3月下旬开业以来，日销售额较之前栽植逾越20%，如果这一势头赓续，可能会带动同店销售额增长。

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　　门店出现一定缩减，2025不设开店指标

　　门店层面，2024年年末，公司餐厅数量为807家；2025年第一季度末，公司餐厅数为780家。

　　2024年，公司新开150间餐厅，包括95间太二餐厅（包括11间加盟餐厅）、28间怂暖锅餐厅、20间山外面餐厅（包括16间配合模式餐厅）、7间九毛九餐厅（包括一间加盟餐厅），并有一间太二直营餐厅转为加盟餐厅。

　　2024年，公司关闭69间餐厅，主要由于(1)联系租借合同于届满后圮绝；(2)部分餐厅的发达未如理念念；及(3)向孤立第三方出售那未大叔是大厨和赖绚烂餐厅。

　　九毛九在2024年财报中忽视，推敲到外部环境的变化，集团开店速率比拟往年有所镌汰，通过更严慎的开店策略、率性关闭野心欠安的餐厅、资源更聚焦于中枢优质餐厅，集团争取在作念优的基础上作念的更久。2025年集团将不设开店指标，具体开店数量将字据市集环境变化动态转换，确保“作念一成一”。

　　行业情况来看，窄门餐眼数据高慢，截止2025年4月15日，酸菜鱼世界门店总和高达2.56万家，近一年门店净减少了3793家。

　　闻明政策定位群众、福建华策品牌定位商榷独创东说念主詹军豪向《港湾生意不雅察》指出，不设开店指标，或因市集概略情趣增多，需无邪应付。应幸免盲目膨大导致资源残害与野心风险。此策略在现时市集环境下较为贤人，能让公司聚焦现存门店运营，栽植质地。但可能影响市集份额增长速率，对品牌影响力短期有一定扼制，长久若能完了“作念一成一”，有望栽植品牌口碑与赤心度。

　　策略转换上，本年3月27日，太二酸菜鱼在广州以“鲜美”为核花样念推出了三家新店，主打活鱼、鲜鸡和鲜牛肉，新店菜单除了牌号鲈鱼酸菜鱼外，还增多了爆炒当日鲜牛肉、菜籽油爆炒鲜土鸡等新品。此外，怂暖锅从本年启动奉行“鲜美矩阵”的菜单升级，陆续上市了黄牛肉、生蚝、现杀牛蛙等簇新食材。

　　早在2024年，公司曾在厦门开设了专作念外卖的卫星店，面积较小且无堂食座位，主要提供单东说念主套餐，以自高外卖市集需求。

　　詹军豪示意，新太二店型革命模式若能精确把合手残害者需求，栽植体验与性价比，有望栽植品牌竞争力与迷惑力。但推走运营中可能靠近资本增多、运营难度栽植、残害者禁受度概略情等挑战。

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　　门店翻台率、日均销售额赓续下滑

　　2024年财报暴露，太二（仅限自营）、怂暖锅、九毛九（仅限自营）同店日均销售额同比下滑18.8%、31.6%、13.0%。

　　翻台率方面，2024年，太二（仅限自营）、怂暖锅、九毛九（仅限自营）翻台率区别为3.5次/天、2.9次/天、2.7次/天；上年同期，上述三品牌翻台率交替为4.1次/天、3.8次/天、2.9次/天。

　　九毛九指出，餐厅发达于2024年在翻座╱翻台率及顾宾客均残害方面的下滑主若是由于该年度的外部环境变化及餐饮市集的横蛮竞争。

　　詹军豪示意，2024年公司翻台率与日均销售额下滑，以外部成分，还因餐饮市集竞争加重，残害者选定增多；品牌革命不及，难以迷惑新客群；部分门店选址欠安，客流量受限等。这反应了残害者对餐饮体验、品性和性价比需求进一步提高。公司可加强品牌革命，推出秉性菜品与劳动；优化门店选址，提高客流量；栽植运营效率，镌汰资本；期骗数字化时代精确营销，增强残害者粘性。

　　最新数据高慢，2025年一季度，太二（仅限自营）、怂暖锅、九毛九（仅限自营）翻台率区别为3.1次/天、2.6次/天、2.6次/天；合并时期，上述三品牌的同店日均销售额交替同比下滑21.2%、24.2%、18.6%。

　　九毛九方面合计，于2025年第一季度，主要品牌的同店日均销售额同比呈现下降，主要受到外部环境变化的赓续压力的影响。主要品牌的同店日均销售额同比下降幅度企稳或有所收窄，其中，太二及九毛九日均销售额环比2024年第四季度小幅栽植，初步浮现筑底企稳的迹象。主要品牌的顾宾客均残害团结两个季度保持沉静，高慢集团政策重点从短期促销转向强化家具品性和优化顾主体验的生效。（港湾财经出品）

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职守剪辑：王若云